上市首日高开低走 营收百亿的海底捞如何承载千亿市值？

 　9月26日，国内餐饮巨头海底捞（HK6862）正式登陆港交所。在开盘后的8分钟内，该股股价一度涨超10%，最高涨至19.64港元，市值也突破1000亿港元。然而好景不长，随后该股股价出现跳水，最低跌至发行价17.80港元，险些在当日破发。最终，该股股价报收17.82港元，海底捞总市值达到944.46亿港元。

　　营收超百亿的海底捞，能否撑起千亿港元的市值？对于高速扩张却又面临业绩“天花板”的海底捞来说，上市只是迈出了第一步，上市后的路还很漫长，要解决的问题也还有很多。

　　张勇夫妇成大赢家 身家近600亿港元

　　海底捞的董事长、创始人张勇，首席运营官杨利娟一起敲响了港交所的铜锣，亲身体验海底捞踏上资本市场之旅。在上市仪式上举起香槟庆祝的不只是海底捞的高管，还有从福州、上海等各个门店赶到香港共赴盛宴的服务员及领班代表。这家1994年从四川简阳发家的火锅店，创造了中国餐饮史上诸多记录，既是国内首家营收过百亿的餐饮企业，也是市值突破千亿港元的餐饮企业。

　　由于用力过猛，张勇在敲锣的瞬间被巨大锣声震到了耳朵，但他却捂着耳朵开怀大笑，因为他是海底捞上市的最大赢家。资料显示，海底捞由张勇、舒萍夫妇和施永宏、李海燕夫妇联手创办，目前张勇夫妇合计拥有海底捞已发行股本总额的约62.70%的权益，按昨日17.82港元的收盘价计算，海底捞总市值昨日达到944.46亿港元，张勇夫妇的身家则达到592亿港元。

　　首日股价高开低走 千亿市值只有25分钟

　　作为十年以来香港市场第一个大型餐饮消费服务IPO公司，海底捞这家传统的餐饮企业从来不缺少话题，从“服务贴心到变态”著称到入选MBA教材等话题使得这家企业从来不缺乏故事。而业绩的高增长也使得这家火锅企业备受资本市场的追捧。海底捞的招股书显示，近3年来，海底捞的营收和利润持续保持高速增长，年度利润由2015年的4.12亿元增至2017年的11.94亿元，复合年增长率达70.5%。

　　海底捞自发布招股信息以来，就颇受市场热捧，在上市前遭到散户和机构投资者的大举超额认购，最终确定的港股IPO定价为17.80港元，是14.80港元至17.80港元招股区间的上限。

　　但在上市首日，海底捞的股价却足以令人失望，在开盘后的前8分钟，海底捞的股价一度涨至19.64港元，与17.80港元的发行价相比，涨幅达10.34%，市值也一举突破千亿港元。然而好景不长，随后该股股价快速回落至18港元之下，全天股价超过18.87港元的时间不超过25分钟，也就是说，按照53亿股的总股本计算，海底捞的市值超过千亿港元的时间不超过25分钟。最终，海底捞每股报收17.82港元，与17.80港元的发行价相比，仅仅上涨0.02港元，总市值为944.46亿港元。

　　在海底捞上市当天，海底捞的底料提供商颐海国际（HK1579）的股价下跌3.93%。这家在海底捞上市前就分拆出来的火锅底料子公司于2016年7月在港股上市，目前市值约194亿港元。

　　估值过高有隐忧 市盈率为呷哺呷哺2.8倍

　　上市首日股价表现不尽如人意，从另一面反映出，资本对海底捞的追捧已趋于理性。

　　根据海底捞的发行结果，17.80港元的IPO定价使公司估值高达943.4亿港元，约合人民币830亿元，对应的2017年净利润为11.94亿元，市盈率高达69.5倍，远远高于餐饮行业的平均市盈率水平，同为火锅品牌的呷哺呷哺的市盈率只有24.85倍。

　　“海底捞的估值几乎透支了2018年和2019年的盈利预期。”花旗银行分析师此前表示，海底捞的高速增长主要靠今年分店大幅增加70%所带动，但激进的扩张计划将削弱公司的同店销售表现，且公司并无“海底捞”的商标拥有权，因此估值应比全球连锁餐饮同业有折让才算合理。见智公司的研究报告也指出，从估值角度看，海底捞的现金创造能力建立在极高的经营效率之上，经营效率的小幅波动会带来极高的未来盈利波动，这是投资者需要关注的关键风险点，也是高估值的海底捞上市后一直要扛着的重大经营压力。

　　扩张实现高增长 今年新开店180-220家

　　上市后背负业绩压力的海底捞，仍将坚持高速扩张的策略。业内分析人士称，海底捞的高速扩张是为了获得市场对其未来成长性的一致看好，以得到更高的估值。对于这家传统餐饮企业而言，开新店几乎是唯一实现业绩高增长的方式。

　　海底捞首席战略官周兆呈在上市仪式上表示，上市后募集资金的60%会用来在各地开店，预计今年开店数在180家至220家之间，其中有15家至22家店将开设在海外。

　　北京晨报记者统计后发现，自2015年以来，海底捞的扩张日益加速。2015年海底捞的店面数量是146家，2016年底的店面数量是175家，2017年底增至273家，预计2018年底可达到473家。海底捞的目标是2018年新开店数量220家，这意味着，今年新开的门店就能超过海底捞成立22年以来的总和。

　　高速扩张战略是保证业绩高速增长的唯一办法，但也充满隐患。“通过门店扩张获取规模增长是海底捞谋求百亿美元估值的重要手段，但如果最终扩张失速，导致经营效率下降，深陷增收不增利的怪圈，公司可能会成为又一个一戳就破的市值泡沫。”中国品牌研究院研究员朱丹蓬强调，另外食品安全问题也是餐饮企业绕不过去的坎，餐饮产业链条的复杂性决定了整体食品安全的管控难题，这对海底捞来说也是巨大的挑战。

　　北京晨报记者 陈琼

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